事項：

國務(wù)院近期召開常務(wù)會議，部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。同時近日理財新規(guī)(征求意見稿)落地，疊加媒體報道央行窗口指導(dǎo)給予額外MLF 資金支持貸款。對此，我們點評如下。

評論：

核心觀點：貨幣政策、財政政策組合拳頻出，壓制基建增長最核心的資金需求有望好轉(zhuǎn)，利好以挖掘機為核心的工程機械銷量。

2018 上半年基建、地產(chǎn)增速冷熱不均，基建增速明顯低于預(yù)期。

根據(jù)國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)，2018 年1~6 月份我國基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng))同比增長7.3%，增速較1-5 月份回落2.1pcts。其中，水利管理業(yè)投資增長0.4%，增速回落3.5pcts;公共設(shè)施管理業(yè)投資增長5.8%，增速回落2.8pcts;道路運輸業(yè)投資增長10.9%，增速回落3.9pcts;鐵路運輸業(yè)投資下降10.3%，降幅收窄1.1pcts。

2018 年1~6 月份基建增速明顯低于預(yù)期，且Q2 整體仍呈降速趨勢。2017 年基建投資增速14.9%，基數(shù)較高。同時進(jìn)入2018 年后，基建資金面整體偏緊。國家去杠桿政策以及銀行信貸環(huán)境偏緊的整體趨勢下，基建融資難度明顯高于去年。2017 年基建高基數(shù)疊加2018 年資金面偏緊，是2018 年基建增速下行的主要原因。

房地產(chǎn)再次超預(yù)期，成為支撐工程機械銷量增長的主力軍。2018 年1-6 月份，與挖掘機銷量高度相關(guān)的房屋新開工面積9.58 億平方米，同比增長11.8%，增速提高1pcts。其中住宅新開工面積7.06 億平方米，同比增長15.0%。與混凝土機械相關(guān)度較高的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積為70.96 億平方米，同比增長2.5%，增速比1-5 月份提高0.5pcts。其中，住宅施工面積48.79 億平方米，增長3.2%。繼2017 年地產(chǎn)新開工面積增長7%后，2018年地產(chǎn)增速再次超預(yù)期。根據(jù)我們相關(guān)土方量預(yù)測模型，房地產(chǎn)與基建對挖掘機需求影響占比在6:4 左右，2018 年地產(chǎn)高增長抵消了基建增速下滑對工程機械銷量的不利影響。

2018 年上半年工程機械銷量繼續(xù)高增，7 月挖機增速有降溫跡象

從2016 年Q3 開始，挖掘機、汽車起重機、推土機結(jié)束了長達(dá)5 年的下滑期，率先復(fù)蘇。繼2017 年挖掘機、汽車起重機、混凝土機械三大主力品種高增長之后，2018 年上半年工程機械銷量持續(xù)景氣，挖掘機1~6 月增長60%、裝載機1~6 月增長30%、汽車起重機1~6月增長77%，混凝土泵車銷量幾近翻倍。

進(jìn)入7 月后挖掘機銷量增速有所放緩，資金面、環(huán)保和高基數(shù)是主要因素。根據(jù)各地挖掘機代理商調(diào)研反饋信息判斷，7 月份國內(nèi)挖掘機銷量增速預(yù)計在30%左右。其中下游代理商反饋較多的負(fù)面因素在于工程項目款拖欠、新項目儲備充足但缺少資金開工。這與當(dāng)前宏觀整體趨勢一致。同時偏嚴(yán)厲的環(huán)保政策(某些地方禁止使用國二工程機械，而相關(guān)部門從未出臺相關(guān)政策)導(dǎo)致較多項目停工限產(chǎn)，影響新機銷量。

若貨幣和財政政策延續(xù)至Q3，預(yù)計7 月、8 月挖掘機銷量增速中樞將由上半年的60%降至30%左右。但混凝土機械和汽車起重機因自身更新需求以及低基數(shù)的因素，全年仍有望保持50%以上增速。

貨幣政策、財政政策轉(zhuǎn)向，基建資金面大幅好轉(zhuǎn)，利好工程機械需求

近日國務(wù)院常務(wù)會議對支持?jǐn)U大內(nèi)需方針，通過財政、貨幣政策要協(xié)同發(fā)力對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，以應(yīng)對外部貿(mào)易環(huán)境的不確定性，同時保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。同時近期理財新規(guī)(征求意見稿)落地，疊加媒體報道央行窗口指導(dǎo)給予額外MLF 資金支持貸款及信用債投放等，基建資金層面因素出現(xiàn)邊際改善，基建增速有望再度上行。

本次財政、貨幣政策的調(diào)整，對基建層面改善高于房地產(chǎn)。工程機械下游兩大主要需求：地產(chǎn)、基建在下半年有望再度出現(xiàn)同步向上局面。工程機械銷量增速預(yù)計將同步上行。其中與基建相關(guān)度較高的挖掘機、汽車起重機是核心受益品種，下半年銷量增速有望延續(xù)2018上半年高增長趨勢。

風(fēng)險因素

地產(chǎn)新開工面積、基建增速低于預(yù)期、環(huán)保政策過嚴(yán)、鋼材價格大幅上漲。

投資建議

預(yù)計本次政策邊際改善將對工程機械產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司銷售帶來積極促進(jìn)作用。工程機械三大品類：挖掘機、汽車起重機、混凝土機械預(yù)計在2018 年下半年增速有望與上半年持平。從行業(yè)受益和持續(xù)性層面考慮，我們建議首選三一重工、恒立液壓，維持“買入”評級，同時推薦挖機市占率提升的柳工(“買入”評級)、有挖掘機注入預(yù)期的起重機龍頭徐工機械。建議關(guān)注艾迪精密、建設(shè)機械。